安徽神劍新材料股份有限公司IPO申請(qǐng)?jiān)?009年12月獲得通過(guò)。雖然尚未開(kāi)始申購(gòu)，但已經(jīng)有財(cái)務(wù)人士對(duì)神劍股份(002361)的《招股說(shuō)明書(shū)》里暴露出的很多問(wèn)題提出了質(zhì)疑。

　　安徽神劍新材料股份有限公司IPO申請(qǐng)?jiān)?009年12月獲得通過(guò)。安徽神劍新材料股份有限公司本次計(jì)劃在深交所發(fā)行2000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為8000萬(wàn)股。公司在化工新材料領(lǐng)域?qū)I(yè)從事粉末涂料專用聚酯樹(shù)脂系列產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，現(xiàn)有年產(chǎn)各類聚酯樹(shù)脂35000噸的生產(chǎn)能力。根據(jù)中國(guó)化工學(xué)會(huì)涂料涂裝專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2007年公司粉末涂料專用聚酯樹(shù)脂銷售量居國(guó)內(nèi)行業(yè)第二位，2008年公司產(chǎn)品銷售量居行業(yè)第一位。本次發(fā)行募集資金擬用于建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸節(jié)能環(huán)保型粉末涂料專用聚酯樹(shù)脂項(xiàng)目，總投資1.94億元。

　　雖然目前神劍股份尚未開(kāi)始申購(gòu)，但已經(jīng)有財(cái)務(wù)人士對(duì)神劍股份的《招股說(shuō)明書(shū)》里暴露出的很多問(wèn)題提出了質(zhì)疑。

　　質(zhì)疑一：

　　員工工資沖抵研發(fā)費(fèi)用 管理費(fèi)用奇低是否合理

　　在公司的《招股說(shuō)明書(shū)》中明確表示，安徽神劍公司支付給員工的工資比例一直不高。截止6月30日，公司員工139人，以2007年、2008年和2009上半年支付給員工的工資計(jì)算，平均每人僅有3萬(wàn)多元。但與此同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用出奇的高，2007年，這個(gè)數(shù)據(jù)為1299萬(wàn)元，2008年為1203萬(wàn)元，2009年上半年雖然有所下降，但也有576萬(wàn)元，而且從研發(fā)費(fèi)用占據(jù)全年?duì)I業(yè)收入的比例來(lái)看，近三年公司的營(yíng)業(yè)收入一直沒(méi)有大幅度的增長(zhǎng)，因此研發(fā)費(fèi)用也就保持在1000萬(wàn)-1200萬(wàn)左右的數(shù)目，在研發(fā)上投入的比例剛好占據(jù)營(yíng)業(yè)收入比例的3%多一點(diǎn)。

　　按照國(guó)家相關(guān)規(guī)定，要想獲得國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)資格，其前提條件是研發(fā)投入不得低于營(yíng)業(yè)收入的3%，神劍股份每年的研發(fā)費(fèi)用剛好比照這個(gè)規(guī)定而行，似有“湊數(shù)”之嫌。

　　而且，在公司的《招股說(shuō)明書(shū)》中聲稱，“為研發(fā)人員創(chuàng)造了一流的研發(fā)條件，設(shè)立了質(zhì)量檢驗(yàn)科、技術(shù)開(kāi)發(fā)科……”在該段描述中，公司很明顯地將管理人員的薪酬也計(jì)入了研發(fā)費(fèi)用中，雖然之后查詢《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定規(guī)定》中也發(fā)現(xiàn)一條，在研發(fā)費(fèi)里可以計(jì)入從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)人員(也稱研發(fā)人員)全年工資薪金，包括基本工資、獎(jiǎng)金、津貼、補(bǔ)貼、年終加薪、加班工資以及與其任職或者受雇有關(guān)的其他支出。神劍股份2007年研發(fā)費(fèi)是1299萬(wàn)元。2008年，員工工資是546萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)是1203萬(wàn)元，占到四成以上。但神劍股份之前的企業(yè)在IPO中均未出現(xiàn)同樣的情況，因此靠研發(fā)人員工資“湊數(shù)”的嫌疑就越發(fā)明顯。

　　與拿員工工資沖抵研發(fā)費(fèi)用相比，公司的管理費(fèi)用可以說(shuō)超低。知名財(cái)務(wù)專家夏草指出，“正常情況下，如果公司的研發(fā)費(fèi)用很高，那么管理費(fèi)用相應(yīng)地就應(yīng)該很高”。不過(guò)，神劍股份的管理費(fèi)用卻是出奇的低，2006年，管理費(fèi)用當(dāng)年發(fā)生額是364萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重是1.57%；2007年度是356.65萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重還不到1個(gè)點(diǎn)，只有0.97%；到了2008年，是537.84萬(wàn)元，占1.35%。而且，這部分管理費(fèi)用里還包括了差旅費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)、技術(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的日常費(fèi)用、試驗(yàn)材料采購(gòu)、研究開(kāi)發(fā)設(shè)備購(gòu)置與折舊、技術(shù)軟件購(gòu)置費(fèi)等，2007和2008年，公司實(shí)際上用在技術(shù)開(kāi)發(fā)上的支出方面為零。

　　質(zhì)疑二：

　　大客戶銷量明顯下降 利潤(rùn)如何產(chǎn)生

　　公司在《招股說(shuō)明書(shū)》中稱，目前已經(jīng)是國(guó)內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹(shù)脂細(xì)分市場(chǎng)第一，這是公司歸納的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(310368)(310368)。而且，能做到細(xì)分市場(chǎng)第一的原因有很多，其中一條是“品種多、規(guī)格全、質(zhì)量?jī)?yōu)、能滿足特性需求的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。”但實(shí)際上，從上面的質(zhì)疑中投資者不難看出，公司2007、2008年的研發(fā)力量很薄弱，而且產(chǎn)品單一，在市場(chǎng)中有著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　知名財(cái)務(wù)專家夏草指出，公司的實(shí)際優(yōu)勢(shì)是擁有一大批高端客戶例如杜邦公司、阿克蘇諾貝爾公司等等，這些大客戶掌握著神劍股份的命脈，因?yàn)樵摴旧a(chǎn)成本95%以上是變動(dòng)成本。“公司的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是高端客戶優(yōu)勢(shì)。”但從公司公開(kāi)的數(shù)據(jù)來(lái)看，高端客戶的收入在總的營(yíng)業(yè)收入中所占比重也不高，而且近年來(lái)還有下降的趨勢(shì)。2007年，前五名大客戶的銷售總共占據(jù)公司銷售收入的45%還多，2008年，前五名大客戶的銷售占據(jù)公司總收入的40.89%，2009年上半年這個(gè)數(shù)據(jù)僅為37.12%，下降速度非常明顯。

　　此外，公司的主要原料為石油化工產(chǎn)品，原材料價(jià)格的下跌勢(shì)必引發(fā)公司銷售價(jià)格的下跌，2008年四季度，石化產(chǎn)品價(jià)格全面暴跌，導(dǎo)致神劍股份的產(chǎn)品也跟隨暴跌。夏草分析，按照這樣的趨勢(shì)，公司第四季度一定會(huì)出現(xiàn)虧損，因?yàn)樵摴菊４尕浽?000萬(wàn)元以上，但到了年底只剩下2589萬(wàn)元，可公司的《招股說(shuō)明書(shū)》中，2008年四季度仍有盈利，凈利潤(rùn)為798萬(wàn)元，且比2008年三季度的644萬(wàn)元還要高，夏草稱“這種情況非常神奇”。

　　質(zhì)疑三：

　　“被補(bǔ)稅”有貓膩

　　關(guān)聯(lián)交易涉嫌操縱利潤(rùn)

　　上市前，神劍股份明顯有一次補(bǔ)稅的過(guò)程，從公司應(yīng)繳納的稅費(fèi)余額就可以看出，2008年，這個(gè)數(shù)據(jù)為91.83萬(wàn)元，2009年上半年激增到372萬(wàn)元。如此高的稅費(fèi)從何產(chǎn)生？是哪年產(chǎn)生的？財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，稅費(fèi)對(duì)于認(rèn)定公司2006年度以及之前的業(yè)績(jī)非常重要，甚至對(duì)于認(rèn)定2007年及以后的年度業(yè)績(jī)也非常重要，從2006年到2008年公司的管理費(fèi)用一直非常低，不知道這個(gè)時(shí)候突然產(chǎn)生的巨額稅費(fèi)是如何得出的，又或者是IPO報(bào)表與原始報(bào)表存在較大出入，因此需要大量補(bǔ)稅。

　　而另一方面，公司的上市前夕減少關(guān)聯(lián)交易，為此還注銷了兩家下屬公司，從公司資料方面看出，關(guān)聯(lián)公司之一上海志譽(yù)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與發(fā)行人完全一致，公司的負(fù)責(zé)人也為劉志堅(jiān)，因此可以判斷，上海志譽(yù)實(shí)際上是神劍股份的子公司，而根據(jù)慣例，消除上下級(jí)之間的關(guān)聯(lián)方式是收購(gòu)子公司或者關(guān)聯(lián)公司，而非注銷。在注銷了這兩家子公司后，這兩家公司2007年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一概不披露，銷售情況及利潤(rùn)都無(wú)從考知。而2006年，神劍股份1/3的銷售都是通過(guò)上海志譽(yù)完成的，注銷公司讓投資者失去了參考的對(duì)象，公司是否存在偷稅漏稅也無(wú)從考證。那么，2009年上半年補(bǔ)的巨大稅費(fèi)是否和這兩家注銷的公司有關(guān)？關(guān)聯(lián)交易是否涉嫌上市前的利益操作？一切都有待公司的回答。

　　為了求證事實(shí)的真相，記者和公司高管王敏雪進(jìn)行聯(lián)系，希望能了解到公司目前的情況。但很遺憾，截止記者發(fā)稿，王敏雪的電話一直無(wú)人接聽(tīng)，記者的疑問(wèn)也一直無(wú)人回答。對(duì)于此事，記者將繼續(xù)跟蹤關(guān)注。